一、总体经济展望
- GDP增长预测：高盛预计2026年中国实际GDP增长为4.8%，高于市场共识的4.5%。这一预测基于政策宽松、出口韧性和投资反弹的支持。名义GDP增速预计为4.1%，隐含GDP平减指数为负，表明物价压力仍存。
- 核心挑战：中国经济面临寻找新增长引擎的挑战，出口市场份額在美国下降至2001年水平，房地产新开工面积回落至1998年水平。经济转型从房地产和基建驱动转向消费和服务驱动需多年时间。
二、关键增长驱动因素
- 出口韧性：
- 出口量（实际值）预计增长5%（2025年为8%），受益于对新兴市场（如东盟）的多元化、中国制造业竞争力及人民币低估。
- 经常账户盈余预计从2025年占GDP的3.6% 扩大至2026年的4.2%（高于共识的2.5%），主因商品贸易顺差扩大和服务逆差收窄（如旅游复苏）。
- 结构性支撑包括高科技制造出口增长和地缘政治下的自给自足政策。
- 投资反弹：
- 固定资产投资（FAI）在2025年收缩后，2026年预计增长2.0%，受政策支持（如“稳投资”）和低基数推动。
- 重点领域：高科技、城市更新、民生基础设施。制造业投资受AI相关资本支出支持，房地产投资继续双位数收缩（-12%）。
- 消费分化：
- 家庭消费增长放缓至4.5%（2025年为4.8%），受劳动力市场疲软和房价下跌拖累，但政府消费增长加速至5.0%，抵消私人消费弱势。
- 服务消费增长将优于商品消费，政策鼓励休假、金融支持服务业。
三、主要部门趋势
- 房地产市场：持续第五年下滑，但对GDP的拖累减小（2024-25年拖累约2个百分点/年，2026年缩窄0.5点）。政策可能包括降房贷利率、一线城市限购放松、“收库存”试点，但无快速解决方案。
- 劳动力市场：结构性压力（AI替代就业）和周期性挑战（房地产低迷）并存，工资增长放缓至3.8%（2025年Q3）。政策或通过补贴服务业、提高最低工资缓解压力。
- 通胀路径：再通胀过程缓慢。PPI通胀从2025年-2.6%升至2026年-0.7%（高于共识-1.0%），CPI通胀从0%升至0.6%。“反内卷”政策支撑上游价格，但能源价格疲软抑制整体通胀。
四、政策预期
- 货币政策：谨慎宽松，预计2026年两次10基点政策利率下调（7天OMO利率至1.2%），一次50基点降准。央行更依赖流动性工具而非大幅降息，以平衡增长和金融稳定。
- 财政政策：扩张性财政，广义财政赤字（AFD）扩大1.2个百分点至GDP的12.2%。专项债额度增加（地方政府专项债至4.8万亿元，中央专项债至2.0万亿元），重点支持消费基础设施、民生领域。
- 汇率：人民币渐进升值，USD/CNY预计在12个月内至6.85，受贸易顺差扩大和国际化政策支持。
五、风险与市场影响
- 下行风险：政策宽松不足、中美紧张升级、房地产收缩加深、地方政府债务压力。
- 上行风险：中美关系改善、出口超预期、更强政策刺激。
- 市场展望：
- 股市：超配A股和H股，预计2026年上涨15-20%，受益于AI、出海和“反内卷”政策。
- 债市：短端利率下行，长端利率因供给增加而陡峭化。
- 关键事件：2026年两会（3月）、特朗普访华（4月）、APEC会议（11月）。
六、长期趋势
- TFP（全要素生产率）成为增长关键，依赖AI和技术进步。但劳动生产率仍落后于美国，资源错配问题需通过“全国统一大市场”改革解决。
- 香港经济：2026年增长预计2.4%，由内需（消费和投资）主导，净出口转负。
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